德力佳沖刺主板IPO，專注做風電主齒輪箱，客戶集中度較高

風電行業(yè)又迎來新動態(tài)。

據(jù)上交所官網(wǎng)披露，近期，德力佳傳動科技（江蘇）股份有限公司（簡稱“德力佳”）更新了上交所主板上市招股書，保薦人是華泰聯(lián)合證券有限責任公司。

德力佳是一家從事高速重載精密齒輪傳動產(chǎn)品研產(chǎn)銷的企業(yè)，下游應用領域目前主要為風力發(fā)電機組，核心產(chǎn)品為風電主齒輪箱。

接下來，讓我們透過招股書來探究一下公司的具體情況。

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上海交大學霸創(chuàng)業(yè)，專注于風力發(fā)電傳動設備領域

德力佳成立于2017年1月，總部位于江蘇無錫。劉建國和孔金鳳夫婦是公司的實際控制人，二人直接與間接合計控制公司41.98%的股份。

劉建國于1969年5月出生，上海交通大學本科畢業(yè)。他曾在南京高速齒輪產(chǎn)業(yè)相關企業(yè)擔任首席工程師、董事、總經(jīng)理等職務。2017年1月至今，擔任德力佳董事長、總經(jīng)理，同時負責研發(fā)和市場體系。

孔金鳳于1969年10月出生，本科學歷。她曾在南京高精齒輪公司從事銷售工作，歷任銷售員、經(jīng)理等職。目前任德力佳董事、綜合管理體系總經(jīng)理、副總經(jīng)理、董事會秘書。

自2017年成立以來，德力佳持續(xù)專注于風力發(fā)電傳動設備領域，已構建了從前端設計到后端運維的全業(yè)務鏈體系，具備1.5MW到22MW全系列產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)能力。

2023年，公司全球市場占有率為12.77%，排名第三；中國市場占有率為20.68%，排名第二。

德力佳主要從事高速重載精密齒輪傳動產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品為風電主齒輪箱，該產(chǎn)品是風電機組的關鍵部件，直接影響機組性能、效率、可靠性和經(jīng)濟性。

從公司營收構成來看，2024年1-6月，高速傳動和中速傳動業(yè)務占比分別為63.9%和36.1%。

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客戶集中度較高，毛利率有波動

財務數(shù)據(jù)方面，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（報告期），德力佳的營業(yè)收入分別為17.62億元、31.08億元、44.42億元和13.72億元；扣非歸母凈利潤分別為2.91億元、4.84億元、5.74億元和2.31億元。

短期內(nèi)，“搶裝潮”結束后，主齒輪箱供求關系緩解，公司綜合毛利率分別為29.18%、23.10%、23.66%和25.80%，整體呈現(xiàn)先降后升的趨勢。

長期看，風電行業(yè)降本增效是趨勢，平價上網(wǎng)要求整機廠商提供高性能、高性價比的定制化機組，這將給上游廠商帶來一定利潤壓力。

德力佳的毛利率主要受市場供需、原材料價格等因素影響。若未來出現(xiàn)市場需求下滑、競爭加劇、降本壓力無法傳導至供應商，或公司在市場競爭、成本控制上失去優(yōu)勢，可能導致毛利率下降、盈利能力減弱，進而影響公司經(jīng)營業(yè)績。

與同行業(yè)公司相比，2024年1-6月，亞太傳動和錫華科技未披露半年度數(shù)據(jù)，當期同行業(yè)公司平均毛利率較低。2021-2023年，剔除毛利率偏低的中國高速傳動、中國動力后，公司毛利率與同行業(yè)上市公司處于同一水平。

同行業(yè)公司中國高速傳動、中國動力毛利率較低，主要是因為上述公司除風電齒輪箱業(yè)務外，其他非風電行業(yè)收入占比較高，使得相關公司整體毛利率相對偏低。

德力佳的上游原材料主要包括鑄鍛件和軸承，供應商包括斯凱孚（中國）、陜西中德弘業(yè)、常州新聯(lián)鑄業(yè)等知名企業(yè)。

公司客戶包括金風科技、遠景能源、明陽智能、三一重能等風電整機頭部企業(yè)。

報告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售占比分別為91.94%、98.86%、95.92%和97.89%，集中度較高。

這主要是因為德力佳的產(chǎn)品主要應用于風電領域，下游行業(yè)集中度較高。若主要客戶因經(jīng)營不善、政策調(diào)整或競爭加劇等因素業(yè)績下滑，或減少對公司產(chǎn)品的需求，將對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

德力佳的股東中，三一重能和遠景能源均為風電整機龍頭企業(yè)，報告期內(nèi)公司向其銷售風電主齒輪箱構成關聯(lián)交易，關聯(lián)銷售占比分別為74.75%、37.39%、45.43%和57.72%。

報告期末，公司應收賬款余額分別為9.87億元、11.52億元、15.94億元和11.05億元，金額相對較高。

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行業(yè)前景較好，但是下游競爭較為激烈

從行業(yè)來看，在雙碳政策推動下，風電等新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。風電主齒輪箱是影響風電機組性能和壽命的核心部件，其發(fā)展既受自身行業(yè)政策影響，也與風電行業(yè)政策密切相關。

風電主齒輪箱是風電機組中技術含量最高的部件之一，其主要功能是將風輪在風力作用下所產(chǎn)生的動力傳遞給發(fā)電機并匹配發(fā)電機需要的轉速。

目前，風電機組傳動系統(tǒng)主要有三種技術路線：高速傳動、中速傳動和直驅傳動。其中，高速和中速傳動系統(tǒng)需要齒輪箱。

高速傳動機組通過齒輪箱提升風輪轉速，發(fā)電機定子直接接入電網(wǎng)，繞線轉子通過變頻器接入電網(wǎng)，具有體積小、重量輕、成本低的特點。中速傳動機組采用一級或兩級增速齒輪箱，搭配多極同步發(fā)電機全容量變流，結構簡單，運行和維護成本低。

受益于下游風電行業(yè)的飛速發(fā)展，風電主齒輪箱市場容量逐年擴張。根據(jù)QYResearch統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年全球風電用主齒輪箱市場規(guī)模大約為56.88億美元，預計2030年將達到88.26億美元，2024年-2030年期間年復合增長率高達5.40%。

根據(jù)QYResearch統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年中國風電用主齒輪箱市場規(guī)模大約為31.36億美元，預計2030年將達到42.63億美元，2024年-2030年期間年復合增長率高達3.33%。

近年來，隨著中國風力發(fā)電行業(yè)的迅速發(fā)展，公司業(yè)務規(guī)模及市場占有率不斷提升，2023年營收規(guī)模已超40億元。根據(jù)QYResearch統(tǒng)計，2023年，公司全球市場占有率12.77%，位列全球第三，中國市場占有率20.68%，位列中國第二。

隨著風力發(fā)電平價上網(wǎng)政策的推進和國家補貼的取消，風機市場的競爭日益激烈，降低風機成本已成為下游風機制造商的共識。如果風電整機制造企業(yè)持續(xù)降低單位功率成本，這可能會導致上游風電齒輪箱廠家的利潤空間被壓縮。

目前，大多數(shù)風機制造商的主齒輪箱依賴外部采購，但部分企業(yè)已開始自主研發(fā)和生產(chǎn)齒輪箱，例如，遠景能源已實現(xiàn)風電主齒輪箱的批量自產(chǎn)，未來可能會減少對德力佳的采購量。

德力佳的經(jīng)營業(yè)績受下游行業(yè)需求及市場競爭等多方面因素的影響，若未來下游市場競爭加劇，將降本壓力進一步傳遞給上游供應商，以及下游客戶自產(chǎn)齒輪箱導致市場份額流失，公司可能會面臨經(jīng)營業(yè)績下滑的風險。

公司本次公開發(fā)行新股的募集資金投資項目包括“年產(chǎn)1000臺8MW以上大型陸上風電齒輪箱項目”“汕頭市德力佳傳動有限公司年產(chǎn)800臺大型海上風電齒輪箱汕頭項目”兩個項目。